在2013年12月4G发牌5年之后，5G在中国也即将照进现实。

中国工程院院士邬贺铨11月27日在“2018年未来信息通信技术国际研讨会”上透露，中国5G频谱的划分方案，目前可能的规划方案为，中国电信和中国联通在3.5GHz获得100MHz频谱资源，中国移动有望在2.6GHz获得100——150MHz频谱资源;另外，中国移动还可能在4.9GHz获得100MHz频谱资源。

在邬贺铨院士披露频谱划分方案的当日，A股5G概念股在该消息的带动下走强。据《中国经营报》记者不完全统计得知，宜通世纪(300310.SZ)、科信技术(300565.SZ)、吉大通信(300597.SZ)、富春股份(300299.SZ)等多只5G概念股涨停。多家券商的通信行业分析师认为，5G概念股走强或与近期中国5G即将临近有关。

通信行业独立分析师付亮称，虽然中国5G频谱划分方案还未正式出台，但可以肯定的是，离最终敲定日期已经不远了，这将为明年中国5G开始大规模商用实验做好准备。但从长远角度看，中国电信运营商仍然面临估值较低，亟须走出管道化困境等挑战。对于中国电信运营商而言，在人口红利见顶、用户增量受限、资费不断下调的诸多挑战中，也更需要抓住5G这个机会窗口，寻找更多的增长空间。

多个国家完成5G频谱拍卖

对频谱资源，国际上通行的做法是面向电信运营商进行拍卖。在中国无线电管理网上看到，早在今年6月份，韩国就已经完成了频谱拍卖，成为世界第一个完成5G频谱拍卖的国家。除了韩国之外，还有很多国家已经完成了5G频谱拍卖，比如，意大利运营商TIM共计花费24亿欧元拍得3.7GHz波段内的80MHz频谱、26GHz波段内的200MHz频谱和700MHz波段内的20MHz频谱资源，意大利其他的电信运营商也在各个波段获得从10MHz——200MHz不等的频谱资源。

在中国，频谱资源一直是电信监管部门代表国家无偿划分给几大国有电信运营商。一名来自欧洲的电信设备提供商从业人士称，国家分配频谱资源一大好处就是，电信运营商能够直接分到大段的频谱资源，这样会降低电信运营商组网的复杂程度，而海外一些国家往往由于激烈的竞拍，频谱资源会被分割成小块儿，一方面增加组网难度，另一方面会造成有资金实力的电信运营商强者恒强。

实际上，中国5G频谱划分方案在今年七八月份就有所传闻，传言中的频谱划分方案与近日邬贺铨院士披露的划分方案出入不大。按照邬贺铨院士所披露的方案，中国电信、中国联通获得5G频谱将集中在3.5GHz频段。多位业内人士表示，全世界大部分国家都把3.5GHz作为5G频段，是因为其产业链成熟度更好一些，这等于是国家在政策上扶持资金实力偏弱的中国电信和中国联通。

“中国移动相对来说用户更多、实力更强，所以拿到的频谱资源更多、但更分散，相对来说产业链成熟度也弱一些。”上述欧洲电信设备提供商从业人士称。

该人士还认为，因为频谱资源的特点是频率越低覆盖范围越大相对来说建设成本也更低，所以中国移动在获得频率较高的4.9GHz的同时多拿到了2.6GHz的频谱资源，相当于给了中国移动一些“补偿”。另外，在2.6GHz频段，原本有些资源是4G在使用，如果要用到5G上，恐怕还需要清退相应的4G资源。

付亮则认为，分析哪个运营商在5G频谱资源上占据优势，不能只看5G频谱划分计划，因为中国移动的用户规模远远大于中国电信和中国联通，因此中国移动在已有的2G、3G、4G频段资源上本来就远比中国电信、中国联通要丰富。

发牌临近

5G频谱资源划分方案浮出水面，意味着中国5G发牌的日子也越来越近了。根据邬贺铨院士的披露，中国5G牌照最快将于今年年底发放。“频谱是非常重要的资源，如果不给运营商确定的频谱，他们组网实验都不好展开。”付亮称，确定频谱划分方案就是为明年的大规模商用实验做准备。

前述设备商从业人士称，5G组网包括两种方式，一种是独立组网(SA)，另一种是非独立组网(NSA)。非独立组网主要是依附4G核心网络，增加5G覆盖热点，独立组网则是以5G为核心、同时充分利用4G网络资源构建一张通信网络，因此独立组网的成本相对更高一点，中国三大电信运营商都更倾向于独立组网。

注意到，3GPP全会6月14日批准第五代移动通信技术标准(5GNR)独立组网功能冻结之后，中国移动就迫不及待联合大唐电信、爱立信、华为、英特尔、诺基亚等全球合作伙伴共同发布了自己的“5GSA(独立组网)起航行动”。目前，中国移动正在以国内5个城市推进5G试点，并参与发改委规划的12个城市5G应用示范。

与此同时，中国电信也从初期的5个试点城市将5G创新示范扩大到全国17个城市，中国联通也已经将试点规模扩大到16个城市。

对5G商用的整体推进工作，国家层面的规划是，今年9月启动第三阶段非独立组网测试，分为5G关键技术试验、5G技术方案验证以及5G系统验证三个阶段实施。第三阶段测试主要是为2019年的5G规模试验及预商用做准备。

具体而言，中国三大运营商的商用计划并无太大差别，都计划在2019年预商用，2020年正式商用。其中，中国移动还提出，计划在2019年上半年推出5G智能手机。

上述电信设备提供商从业人士称，虽然中国在5G频谱资源划分方案方面确定得比较晚，但与西方发达国家相比，中国5G商用推进计划与海外国家差别不会太大，因为5G协议的标准化还要最后定稿，“定稿是一方面，频谱是一方面，频谱在推进过程中只占一部分。”

公开资料显示，到2019年12月，3GPP才会完成满足ITU(国际电信联盟)全部要求的完整5G国际标准。届时，整个5G组网方案才会全部确定，各种终端设备才能陆续大规模商用化。

寻找新的增长点

目前，阿里巴巴拥有4000亿美元左右的市值，而三家运营商中最强的中国移动(00941.Hk)仅仅是阿里巴巴市值的一半。在近期举行的GSMA北京创新论坛上，中国移动副总经理李正茂以及GSMA高级顾问王建宙都对中国电信运营商的估值问题表示疑惑。

王建宙的解释为，中国互联网公司是“toC”的商业模式，这使得其用户的增量能够直接表现互联网公司的价值，而电信运营商是“toB再toC”的商业模式，也就是说，用户并不直接为电信运营商贡献很多的价值，而是通过运营商的网络、并使用BAT的服务，从而产生更多的消费。王建宙还认为，资费不断下降和资本开支居高不下也是影响中国电信运营商估值的重要因素。

虽然电信运营商估值较低，但近期随着5G商用消息的浮现，多只5G概念股上涨甚至涨停。

“运营商估值相比大盘来说普遍较高，股权质押导致大多数上市公司股价腰斩，基本面也不支持虚高的市盈率。”银河证券分析师刘东林说道。但是和BAT相比，运营商估值较低，刘东林认为主要是因为传统行业的估值由于自身增速慢普遍低于高速发展的互联网。

中国电信副总经理刘桂清在GSMA北京创新论坛上表示，作为运营商，在5G时代，仍然要发挥好“扁担效应”，扁担两端一端挑着设备商，另一端挑着应用服务。

但也有观点认为，作为类似于水、电等基础设施的运营商，伴随增量市场饱和、资费下降的局面，盈利能力成为一大问题，未来如果想提高估值，还需要在5G上找到新的突破点。

“可以考虑哪些业务模式需要运营商自己投入核心资源，哪些可以通过引入外部资源。因为我们对于运营商进行估值的时候，肯定要考虑到资本开支、经营资金和自由现金流，所以通过这种方式减少低于预期回报的投资，增加自由信息流，自然就能够提升估值。”朱劲松表示。

“5G网络应该说跟4G不完全相同，虽然说我们仍然以个人用户为主体，但可能5G我们普遍看好的是行业。”中国电信副总经理刘桂清说道。

王建宙则更看好云服务带来的增长前景，“我觉得电信运营商到目前为止在这个传输、基础设施方面，还是具有绝对优势的。”